Trump intentó gobernar el mercado de bonos con política exterior. Irán acaba de dar el veredicto: los rendimientos subieron, el oro se disparó y el refugio no fue Washington. Con 38,8 billones de deuda y un tercio venciendo en doce meses, mandar ya no sale gratis.
En artículos anteriores de esta serie he sostenido que una línea central de la política de Trump no es ideológica sino financiera. Estados Unidos tiene 38,8 billones de dólares de deuda, necesita refinanciar constantemente un tercio de ella cada doce meses, y el coste de hacerlo ha subido tanto que ya no es un problema contable. Es un problema político.
Desde esa lógica, la política exterior se convierte en otra cosa. No es estrategia en el sentido clásico. Es un roadshow de deuda soberana: demostrar músculo, imponer orden, aparecer como la potencia indispensable cuya deuda el mundo ha comprado y seguirá comprando. La función no es ganar guerras. Es que el mercado siga creyendo que el bono americano es el sitio más seguro del planeta, y que por tanto no exija cobrar demasiado por prestarte.
Eso es lo que Trump ha intentado con los aranceles, con Groenlandia, con la OTAN, con Ucrania. Y es lo que acaba de intentar con Irán.
El problema es que el mercado de bonos no compra narrativa. Compra tipos, inflación y credibilidad fiscal. Y en esas tres variables, una guerra en el Estrecho de Ormuz no ayuda. Destroza.
1. El veredicto del mercado: el 2 de marzo
Durante décadas, cuando había una crisis geopolítica, el dinero corría hacia los bonos del Tesoro. Era el reflejo automático: el mundo se asusta, busca refugio, compra deuda americana, los rendimientos bajan. Eso era el privilegio en acción.
El 2 de marzo de 2026, tras los ataques estadounidenses e israelíes contra Irán, no pasó eso. Pasó lo contrario.
Los inversores vendieron bonos ante el temor de lo que una guerra en Ormuz significa para la inflación: el petróleo disparado, el gas natural por las nubes, los precios al consumo volviendo a subir justo cuando la Reserva Federal intentaba controlarlos. Los rendimientos del Tesoro a 10 años subieron hasta el 4,1%. El oro superó los 5.240 dólares por onza.
El Estrecho de Ormuz bloquea de facto el 20% del petróleo mundial. No hace falta cerrar el paso. Basta con que las aseguradoras se retiren, que los fletes se disparen, que los petroleros se queden fondeados esperando. Eso ya ocurrió. Y cuando el mercado huele inflación, no compra bonos. Los vende.
2. Por qué esto duele tanto ahora: el muro de vencimientos
En otro momento histórico, unos rendimientos altos serían un problema manejable. Hoy no lo son, por una razón muy concreta: el volumen al que se aplican.
Con 38,8 billones de deuda, la diferencia entre financiarse al 2% o al 4% no es un matiz. Es una diferencia de escala fiscal que se come presupuesto en tiempo real. El tipo de interés promedio de toda la deuda federal ya está en el 3,35%, el doble que en 2020. El bono a 10 años ronda el 4,1% y el de 30 años supera el 4,7%.
El resultado ya es visible en las proyecciones: los intereses netos pasarán de 970.000 millones de dólares en 2025 a 2,1 billones en 2036. Del 3,3% del PIB al 4,6%. Una parte creciente de la riqueza que genera el país irá a pagar intereses. No a construir nada. Solo a seguir financiándose.
Estados Unidos ha entrado en una fase en la que el Estado paga por existir. Cada décima que sube el rendimiento no es un matiz técnico: es un choque fiscal inmediato que llega en la siguiente subasta.
3. La trampa de la política monetaria
Trump puede presionar a la Reserva Federal para que baje tipos. Pero no puede obligar al mercado a aceptar rendimientos bajos si sospecha que viene más inflación.
Si la Fed cede y baja demasiado rápido para aliviar al Tesoro, el mercado descuenta inflación y el rendimiento largo sube de todos modos. Se alivia el corto plazo y se encarece el largo por desconfianza.
Eso es la dominancia fiscal en la práctica: el banco central deja de poder actuar con independencia porque cualquier movimiento tiene consecuencias inmediatas sobre una deuda cuyo calendario de vencimientos no da margen.
4. El Estado subvencionando el riesgo que el mercado ya no quiere
Hay un detalle de la crisis de Irán que resume mejor que cualquier cifra en qué punto estamos.
Cuando el mercado privado de seguros marítimos colapsó ante el riesgo de guerra en el Estrecho, Trump ordenó a la Corporación Financiera de Desarrollo Internacional —la DFC— que asegurara los petroleros que quisieran seguir navegando por Ormuz. El Estado americano entrando a cubrir el riesgo que las aseguradoras privadas habían abandonado.
Es un movimiento de emergencia que revela la trampa en toda su extensión: la demostración de fuerza genera inflación, la inflación sube los rendimientos, y para contener el daño doméstico el Estado asume más riesgo, lo que agrava exactamente el problema que intentaba resolver.
5. El coste que se filtra a toda la economía
Cuando el Tesoro necesita ofrecer rendimientos atractivos para colocar su papel, absorbe el ahorro global que de otra forma iría al sector privado. El Estado se financia primero. El resto paga el precio.
El sector inmobiliario comercial afronta en 2026 un muro de refinanciación de 875.000 millones de dólares en deuda que se financió al 2,5% y ahora tiene que renovarse al 5% o al 6%, compitiendo directamente con los rendimientos que ofrece la deuda pública. El crédito corporativo se endurece. La inversión se frena.
En una economía del tamaño de Estados Unidos, eso no es un ajuste técnico. Es una forma de disciplina económica que se aplica a todo el país mientras el Estado paga por seguir financiándose.
La hegemonía sigue. El descuento, no.
Los artículos anteriores de esta serie establecieron el diagnóstico: Estados Unidos ha pasado del privilegio al apuro. Ya no gobierna desde la atracción sino desde la extracción. La hegemonía se ha convertido en peaje.
Irán es el hito donde esa apuesta ha ido más lejos, donde los números son más grandes y donde el resultado es más difícil de esconder.
Trump ha intentado gobernar el mercado de bonos con política exterior. El mercado le ha respondido con el único idioma que entiende: el precio.
Estados Unidos puede seguir siendo el centro del sistema. Pero el sistema ya no le regala la financiación para sostenerlo.
En la era de la deuda, mandar no es gratis. Mandar ya e spagar el precio del bono.
- —U.S. Treasury Fiscal Data — fiscaldata.treasury.gov
- —CBO's February 2026 Budget and Economic Outlook — Congressional Budget Office
- —Monthly Debt Update — Joint Economic Committee, U.S. Senate
- —Why Treasurys are failing their biggest test in decades — MarketWatch / Morningstar, 3 de marzo de 2026
- —How's the bond market responding to war in Iran? — Marketplace, 2 de marzo de 2026
- —Trump Says US Will Escort, Insure Oil Tankers Amid the Iran War — Claims Journal, 4 de marzo de 2026
- —Strait of Hormuz Crisis: Iran Conflict Impact on Oil and Markets — Middle East Briefing, marzo 2026
- —Dollar Erosion: Understanding the Loss of Reserve Currency Status — Hoover Institution, enero 2026
- —Special Global Outlook 2026: We need to talk about Exorbitant Privilege — ABN AMRO
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